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造车新势力蔚来的投资分析
### 投资逻辑与行业分析
#### 一、投资逻辑
蔚来汽车（NIO）在美国股市的投资胜率（即确定性）一般，现阶段的收益率显著下降。因此，建议密切关注行业变化，短期内不建议买入。
从确定性的角度来看，相较于半年前，蔚来的市场认知和基本面有了显著提升，短期内生存问题不大。然而，其未来的竞争优势和表现仍存在不确定性。例如，特斯拉国产Model Y的首次降价至33.99万元，并可能继续降至25万甚至更低，这对蔚来的具体影响尚需进一步跟踪。
#### 行业前景与挑战
1. **市场空间**：未来几年，中国新能源汽车市场的复合增速预计在20%到35%之间，国产品牌有很大的发展空间。
2. **竞争激烈**：行业竞争极其激烈，传统燃油车巨头如沃尔沃、大众ID.4、宝马等纷纷转型电动化，新势力如特斯拉、理想、比亚迪等也极具竞争力。
3. **品牌优势**：蔚来成功塑造了国内电动车第一品牌形象，具有一定的品牌效应和先发优势，成为C端用户第三大销售品牌，仅次于特斯拉和宝马。
4. **战略模仿**：蔚来借鉴特斯拉的战略，通过高端车型建立品牌形象，再逐步推出低价量产车型。目前，蔚来已建立了高端SUV的品牌形象，但还需要一款类似Model 3的平价爆款车型。
5. **估值透支**：当前估值较高，建议持续跟踪变化，等待机会。
#### 二、行业分析
##### 2.1 市场潜力与空间分析
1. **全球汽车市场**：全球汽车市场已进入存量阶段，主要增长动力来自中国市场，但增速放缓。每年新增销量约在2700万到2900万辆之间。
2. **电动车渗透率**：乐观情况下，2025年全球电动车销量可达600-700万辆，其中中国市场增速预计在20%-32%之间。
3. **SUV市场**：过去8年，SUV是增长最快的细分市场，占乘用车销量的比例接近瓶颈，年销量约为900万辆，其中大部分为20万元以下的车型。
4. **中高端SUV市场**：蔚来的目标市场大约在50-100万辆，价格区间为35-55万元。
##### 2.2 竞争格局分析
1. **现有竞争者**：蔚来在35-55万元的大中型SUV市场中竞争，累计交付量最多，已成为电动SUV第三大销售品牌（仅次于特斯拉和宝马）。
2. **集中度变化**：造车新势力的市场份额快速提升，从巅峰时期的300家减少到目前的3-5家，新进入门槛高，属于重资产投入的行业。
3. **未来挑战**：面临Model Y国产化进一步降价、传统巨头推出新车型以及同为新势力的竞争。
##### 2.3 汽车行业的商业本质
1. **资本密集和技术密集**：汽车行业需要大量资本支出，利润率低，固定成本高，消费者对价格敏感。
2. **供应链复杂**：传统燃油车有复杂的供应链体系，主机厂依赖一级供应商进行创新和研发。
3. **特斯拉的贡献**：特斯拉改变了行业结构，采用自研核心技术，大幅提升效率，尤其是在电子电器架构、车联网应用、自动驾驶芯片和算法等方面领先。
#### 三、公司分析
##### 3.1 公司简介
蔚来核心业务包括：
1. **新能源汽车销售**：现有ES8、ES6、EC6三款车型，分别定位不同市场。
2. **增值服务**：提供个性化选装服务、自动驾驶升级包等。
3. **换电业务**：BaaS模式降低购车门槛，解决电池残值低的问题，但也面临商业模式验证和前期投入大的挑战。
##### 3.2 财务分析
1. **交付高峰期**：2018年Q4和2020年Q2-Q3为交付高峰，Q4交付量持续上升。
2. **现金流改善**：2020年Q1可转债融资、合肥市政府70亿战略融资、104亿授信等措施改善了现金流状况。
3. **盈利能力**：每辆车毛利约3-5万元，月销量达到7500-8000台，季度毛利约3亿元。
##### 3.3 核心竞争力
1. **品牌建设**：主打高端民族品牌，用户体验和用料优于同价位竞品。
2. **用户运营**：通过互联网模式圈粉，老客户推荐率达到69%，形成良好口碑。
3. **技术积累**：逐步重视研发和制造，提升产品力和供应链管理。
#### 四、估值分析
##### 4.1 合适的估值方法
1. **特斯拉对比**：特斯拉最佳投资时点为2018年Q3，此时Model 3大规模放量，现金流转正。
2. **蔚来现状**：2020年Q2开始基本面反转，收入增长、成本降低、毛利转正，账面现金充足，权益由负转正。
3. **未来预测**：如果顺利度过测试期，最晚2022年实现盈亏平衡，终局价值约为2000-3000亿人民币。
##### 4.2 风险提示
1. **销量观察**：关注EC6的销量情况、产能瓶颈解决进度、市场竞争变化等。
2. **特斯拉影响**：特斯拉股价波动可能带来蔚来的股价波动。
3. **新产品推出**：成功推出爆款车型是进一步发展的关键。
#### 结论
蔚来汽车作为国内领先的电动车制造商，具备一定的品牌效应和先发优势，但面临激烈的市场竞争和不确定的未来。投资者应密切关注行业发展和公司动态，谨慎决策。
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